公告 14 年报：营收 97.1 亿元， YoY+14.7%，归股净利 8.04 亿元，YoY+64%，合每股收益 0.844 元，高于我们之前预期 0.7 元。其中第四季度营收 25.48 亿元，QoQ+3.6%，净利润 1.83 亿元，QoQ-12.8%。

14 年主要产品产销两旺：多元醇销量 23.1 万吨，YoY+149.9%；化癫痫病的药物治疗原理是什么肥 171.4 万吨， YoY+3.4%；醋酸及衍生 55.44 万吨， YoY+18%。

发展趋势

公司打造的综合性煤气化平台规模优势凸显，柔性的多联产模式有效规避市场风险同时，可以选择卡马西平片能治好癫痫吗性提高高盈利品种的比例。14年国内主要醋酸厂装臵集中检修，使得醋酸市场价格大涨。全年醋酸及衍生收入增速 37%达 16 亿元，毛利率 35.4%，同比增长22ppt，极大贡献了公司的净利润增长。己二酸及中间体随 10 万吨醇酮项目建成投产，毛利率 8.93%，同比增长 11.3ppt，盈利能力均有明显的提升。

同时公司坚持技术创新，有效儿童癫痫预防方法优化生产工艺流程，保证生产装臵长周期稳定运行，最终凸显出规模和成本优势。2015 年氮肥出口政策不分淡旺季征收统一 80 元/吨的关税，我们预计对国内氮肥价格形成支撑，扭转过去化肥出口增量不增价的不利局面，出口量有望再创新高。公司凭借先进的煤气化平台，氮肥成本优势明显。

盈利预测调整

公司 15 年经营目标实现营收 97 亿元，我们上调公司 15 年盈利预测 12%至 0.87 元(yoy+3.1%)，给予 16 年盈利预测 0.94元，目前股价对应 15/16 p/e 16/15x.

估值与建议

报告期 10 万吨三聚氰胺一期和 10 万吨醇酮节能技改等新项目建成投产丰富产品结构并降低部分产品成本，提升盈利能力。维持推荐评级，上调目标价 54.5%至 17 元，对应 16 年 p/e 18x.

风险

氮肥行业复苏不及预期。

其他机构研究

海通南宁治癫痫哪家医院好证券：华鲁恒升增持评级

华鲁恒升公布2014年度报告

2014年，华鲁恒升实现营业收入97.10亿元，同比+14.65%；实现归属母公司净利润8.04亿元，同比+64.33%；实现扣非后净利润8.04亿元，同比+64.97%；加权平均净资产收益率为12.92%。

每股指标方面，2014年公司实现基本EPS 0.844元，每股经营活动产生的现金流量净额为1.68元，归属于上市公司股东的每股净资产为6.93元。

年度利润分配预案：每10股派发现金红利1.50元(含税).

1. 醋酸高盈利带来公司业绩增长

2014年，华鲁恒升实现营业收入97.10亿元，同比+14.65%；营业毛利率16.91%，同比提高3.39个百分点；期间费用率6.63%，同比下降0.09个百分点；净利润率8.28%，同比提高2.50个百分点；归属母公司净利润8.04亿元，同比+64.33%。

稳增长。公司于2014年8月开始，耗时3年，投资28.31亿元，建设传统产业升级及清洁生产综合利用项目。项目将采用先进的水煤浆气化技术，建设年生产能力为13.6783亿Nm3的羰基合成气(CO+H2)生产装置，替代采用传统UGI固定床气化技术的合成气生产装置，可进一步降低原料煤和公用工程消耗，有效减少环境污染。2015年1月，公司60万吨/年硝酸项目(一期)生产线试车成功，项目达产后将形成30万吨/年硝酸的生产能力。依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构，公司业绩将有稳定增长。

高盈利。年初以来华鲁恒升主要产品尿素、醋酸价格分别小幅上涨5.2%、7.1%，DMF以及公司主要原料无烟末煤价格则出现小幅下跌。从季度均价来看，尿素、DMF季度均价下跌，跌幅分别为0.5%、9.3%，而无烟末煤均价则大幅下跌20.7%。我们认为在公司主要原料价格大幅下跌的情况下，公司2015年有望继续取得高盈利。

2. 盈利预测与投资评级

公司新装置的投产以及未来对传统装置的改造升级将带来公司业绩不断增长。公司股价在4月1日单日上涨超过7%，年初以来累计涨幅则达28.15%，而公司所属上证380指数以及Wind全A指数年初以来涨幅分别达34.58%、31.67%，此外目前公司股价对应2015年PE不到15倍，仍相对较低，公司未来存在上涨空间。公司为山东省国企，在国企改革的大背景下，我们认为公司也存在国企改革的预期。我们预计公司2015~2016年EPS分别为0.96、1.10元，按照2015年EPS及18倍PE，给予公司17.28元的目标价，维持“增持”投资评级。

3. 风险提示

产品价格大幅波动的风险；宏观经济下滑的影响。

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